利好：

• 本港消費市場回暖
• 積極開拓客源，成本控制得宜
• 估值廉宜

利淡：

• 發展內地市場受阻
• 交投量偏低

經歷了2008年的盈利倒退後，稻香的最新中期業績「收復失地」，截止今年六月底，上半年純利按年增長9.6%，至1.04億(港元，下同)。同期營業額上升10.4%，錄得13億。

加強優惠 毛利率不減

與對手大家樂(341)一樣，稻香以香港為基地，本港業務佔總收入達八成三，因此今年上半年，失業率高企、消費市道持續疲弱，令集團需要以各式優惠及宣傳，包括「一蚊雞」和贈送菜式等，以保持顧客量，致兩地的平均消費下跌1-2%。

儘管如此，稻香的中期毛利率，仍能按年微增0.33%，至14.6%。這除了由於上半年原材料成本回穩，也反映了管理層控制成本得宜，盈利能力在同業間處於中游位置：

步出消費寒冬 踏入旺季

最新公佈的第三季本地食肆收益，雖比去年同期下跌0.5%，不過按季上升近4%，低谷應已過。骷髏會相信，隨著失業率趨穩，冬天又是傳統的餐飲業旺季(火鍋銷情佳、周年聚餐)，第四季的食肆收益可有力再上，突破200億元：

 同時，城大公佈第三季本地消費者信心調查，發現整體信心指數為90.3，已是連續三季上升。雖然仍低於100的臨界線，但消費意欲轉強之勢已定，預料明年飲食業最快可於第一季復甦。

失業率有望回落 中式餐飲業受惠

稻香目前於中式餐飲業的市佔率，約為5-6%。從下圖可見，就業市場改善時，中式餐館的增長較快，相反，去年底失業率攀升，同期中式餐館的收入就大受影響：

可以預見，明年稻香可大大受惠於失業情況之改善，配合集團積極建立旗下餐廳的品牌形象，包括主打年青人市場的新品牌「HIPOT」等，擴闊客源，稻香的同店銷售和人均消費，皆有望小幅增長。

內地發展受阻 明年增長力度不大

另一方面，集團的中國業務，期內盈利增長理想(見下表)。本來，今年會繼續擴張內地據點，惟金融海嘯突襲，東莞大量工廠結業，集團遂減慢內地的新店開業步伐，延至明年經濟好轉之後。

在未有任何併購計劃之下，集團未及大力開拓內地急速增長的內需市場，來年增長動力欠佳。同時，集團今年續約鋪位的租金有所上升，最低租金達9300多萬元，如未能商議至較低水平，可能對毛利率構成壓力。

總括而言，其實稻香的基本因素不差，派息穩定，目前估值亦廉宜，市盈增長率(PEG)僅0.75。不過，集團明年不見得會有大幅增長，股份交投量偏低，未能成為本地飲食股的首選，故只上調至「與大市同步」，可繼續觀察。