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skull | 14th Sep 2010 | 環球 | (78 Reads)
公司簡介/主要業務                      達芙妮(00210.HK)在中國分銷,製造,以及銷售女性鞋類,服裝及飾物,主力品牌有「達芙妮」和「鞋櫃」。截至2010年6月底,公司於內地擁有超過4,000 個銷售點。
目前市值(港元) 146億
撰稿時股價 $8.81
骷髏會研究部評級 B (註:與大市同步)

 優勢
- 開店迅速,發揮規模效應
- 引入外資助改革,提升營運效率

風險
- 高檔品牌業務有待整合


達芙妮於上月底公布上半年業績,截至2010年6月底,營業額增加15 % 至32 億元(港元.下同),盈利卻倒退27% 至1.9億元。假如扣除認股權證公平值虧損,半年純利升13%至3.3億元。其後的會計年度,認股權證公平值的變化將不會在損益表中顯示,投資者更能了解公司真實營運情況。

開店迅速 發揮規模效應

公司主力品牌達芙妮及鞋櫃,專注於中檔路線,同店銷售錄得增長超過10%。而公司亦在三四線城市開店迅速,預期年底銷售點將增加至近5,000 個。中國經濟持續增長,部份農村工資上調20%以上,比一線城市10%為多。所以農村潛力不容忽視,而強大的銷售網絡將可在宣傳及物流方面,有效發揮規模效應,配以迅速的開店策略,成為盈利增長的引擎。

引入外資助改革

2009 年公司發行可轉股債券及認股證,引入TPG 私募基金,佔公司18 % 股權。(TPG目前管理超過570億美元的資產, 在中國已有超過15年的投資經驗) 此外,TPG董事總經理馬雪征亦加入達芙妮管理層。從而增加公司透明度,減少家族色彩,以及引入先進的管理系統,提升公司的營運效率。

於上半年,達芙妮的存貨週轉天數少於百麗,是基於勞工問題,導致工廠未能及時交貨,以致達芙妮出現了供不應求的情況,但相信在新店開張後,存貨的數量將會略為增加,存貨週轉天數將會上升。

現金循環天數是量度零售商需要多少時間才能賣出物品,轉化為金錢。達芙妮現金週轉期於期內大幅縮短,由90天減少至54 天。在這方面,達芙妮一直比百麗出色,貨如輪流,薄利多銷是達芙妮的競爭優勢。由於現金周轉期快,公司繼續保持淨現金狀況,足以應付今年一億元的資本開支 及派息。

總體來說,達芙妮的營運效率逐漸改善,步向成為一流的零售商。

開拓高檔鞋類市場需時

2010年初公司收購了Full Pearl 60% 股權。Full Pearl是中國一、二線城市鞋類零售商,有200個銷售點售賣自家品牌,以及其他代理品牌。另外,最近又收購了走Full Pearl相近路線的富珍,可見公司致力要打入高端市場的決心。

不過開拓高檔市場,成效亦有代觀察。前幾年公司打算進軍體育品市場,但無奈市場競爭激烈,被迫淡出。現時進軍高檔市場,雖有TPG的協助,但公司在高檔市場經驗尚淺,需要時間整合業務,短期只能提供微薄的盈利。

估值方面

儘管達芙妮的中檔業務迅速擴張及獲得TPG助其發展,但其高檔市場業務尚在起步階段,還未能確定成為下一個增長亮點。據彭博通訊社的綜合預測,其預期市盈率為21 倍,與同類型公司相若,逐評其為「與大市同步」。
 

撰文: 股析

(筆者撰稿時並無持有以上股票)


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[引用] | 作者 Anavar | 16th Feb 2016 | [舉報垃圾留言]